2023年初至今，投資人預(yù)估是經(jīng)濟(jì)回暖，A股市場(chǎng)預(yù)估將迎來(lái)一波底端修補(bǔ)反跳；但不如人意，2023年前5個(gè)月，市場(chǎng)風(fēng)格持續(xù)完美分裂市場(chǎng)行情，AI、中特估取代了當(dāng)初新能源、純糧酒變成開(kāi)年以來(lái)高市場(chǎng)熱度的領(lǐng)域。將來(lái)市場(chǎng)的需求將如何規(guī)劃，且待泰康資產(chǎn)一一分析。

①近些年，A股市場(chǎng)設(shè)計(jì)風(fēng)格轉(zhuǎn)換的主要原因？

②銷售市場(chǎng)漲跌幅底層邏輯是怎樣的？

③怎樣看待2023年經(jīng)濟(jì)回暖過(guò)程？

④怎樣看待現(xiàn)階段企業(yè)估值水準(zhǔn)？

⑤市場(chǎng)前景，哪一種設(shè)計(jì)風(fēng)格/領(lǐng)域更占優(yōu)勢(shì)？

⑥為何陡坡厚雪的藥業(yè)跑道近些年至今下滑非常大？

⑦怎樣看待醫(yī)療行業(yè)投資機(jī)會(huì)，把握好？

⑧TMT領(lǐng)域：AI能否成為一個(gè)較中長(zhǎng)期的投資目標(biāo)？

⑨新材料行業(yè)2022年至今發(fā)生較大幅度調(diào)節(jié)，主要因素？

⑩新材料行業(yè)市場(chǎng)體量仍比較大，將來(lái)把握好投資機(jī)會(huì)？

Q1.近些年，A股市場(chǎng)設(shè)計(jì)風(fēng)格轉(zhuǎn)換的主要原因？

從全球資產(chǎn)配置角度觀察，A股使用價(jià)值藍(lán)籌股（白馬股）從公司估值、贏利提高等多個(gè)維度看，針對(duì)配備資產(chǎn)均有非常大的誘惑力，2016年后A股財(cái)產(chǎn)進(jìn)入全球資產(chǎn)配置的相對(duì)來(lái)說(shuō)管理體系。使用價(jià)值投資策略被社會(huì)普遍認(rèn)可，在股票基本面、資產(chǎn)雙向推動(dòng)下，2017年至2021年初“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”快速上漲。2021年逐漸，銷售市場(chǎng)由使用價(jià)值設(shè)計(jì)風(fēng)格轉(zhuǎn)為專精特新企業(yè)的強(qiáng)勢(shì)股，關(guān)鍵主要原因是贏利端出現(xiàn)了改變：在疫情影響下，經(jīng)濟(jì)預(yù)期下降，順周期市場(chǎng)需求會(huì)抑制，銷售市場(chǎng)逐漸轉(zhuǎn)換到偏流通性推動(dòng)。

注：

（1）信息來(lái)源：Wind、泰康資產(chǎn)梳理；數(shù)據(jù)信息截止到2023年6月14日。

（2）往日銷售業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)信息不當(dāng)作將來(lái)長(zhǎng)期投資預(yù)估和未來(lái)盈利服務(wù)承諾。創(chuàng)業(yè)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

Q2.銷售市場(chǎng)漲跌幅底層邏輯是怎樣的？

了解銷售市場(chǎng)漲跌幅以前，我們首先回應(yīng)一個(gè)問(wèn)題：A股市場(chǎng)項(xiàng)目投資，究竟賺的是幾個(gè)錢(qián)？第一種是贏利推動(dòng)，遵照股神巴菲特理論，股票買入是指公司的股份，挑選高質(zhì)量的企業(yè)買進(jìn)持有，共享公司盈利提高盈利；第二種是公司估值推動(dòng)。除此之外還有一些心態(tài)、買賣交易等多種因素。

假如公司盈利有什么問(wèn)題，第一種錢(qián)還會(huì)很難掙到——如同以往兩三年大家所看到的：因?yàn)榻?jīng)濟(jì)發(fā)展市場(chǎng)熱度出現(xiàn)了改變，很多領(lǐng)域提高變緩，企業(yè)管理者、消費(fèi)者對(duì)于未來(lái)投資、消費(fèi)信心不夠。A股是中長(zhǎng)期社會(huì)經(jīng)濟(jì)氣象圖，經(jīng)濟(jì)發(fā)展不及預(yù)期表現(xiàn)在股票價(jià)格上，組織流行持股消費(fèi)、藥業(yè)主要表現(xiàn)很差。2022年11月份，市面反跳中，順周期板塊主要表現(xiàn)比較高，反映的是針對(duì)疫情復(fù)蘇以后，對(duì)消費(fèi)模式修補(bǔ)、經(jīng)濟(jì)回暖的優(yōu)良盼望。

Q3.怎樣看待2023年經(jīng)濟(jì)回暖過(guò)程？

2022年末，服務(wù)行業(yè)修補(bǔ)立即拉動(dòng)內(nèi)需，伴隨著學(xué)生就業(yè)改進(jìn)人均收入改進(jìn)，隨著大宗商品開(kāi)支改進(jìn)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展總體預(yù)估恢復(fù)修補(bǔ)。今年初早已見(jiàn)到很明顯的交通出行等場(chǎng)景消費(fèi)恢復(fù)，但能不能轉(zhuǎn)化為學(xué)生就業(yè)改進(jìn)及其房地產(chǎn)業(yè)提升，目前看傳輸不是太流暢，后面還需要親身經(jīng)歷去產(chǎn)能的一個(gè)過(guò)程。大家在2022年末對(duì)2023年對(duì)策未來(lái)展望探討，覺(jué)得對(duì)經(jīng)濟(jì)回暖幅度雖不適合虛高，但是對(duì)年之內(nèi)恢復(fù)的態(tài)勢(shì)持續(xù)則無(wú)須過(guò)分擔(dān)憂。

現(xiàn)階段行業(yè)整體股票投資風(fēng)險(xiǎn)仍低，表現(xiàn)在投資人行動(dòng)上，在今年的我們看到的是居民儲(chǔ)蓄大幅上升、商業(yè)保險(xiǎn)銷量猛增、房貸提前還款等。疫情過(guò)后經(jīng)濟(jì)回暖，相近人病后初愈，自信心的修復(fù)需要一段時(shí)間。但是我們覺(jué)得銷售市場(chǎng)已進(jìn)入底端地區(qū)。

從贏利角度來(lái)看，A股上市公司可謂是我國(guó)企業(yè)當(dāng)中品質(zhì)比較高的一批，它們均值獲利能力高過(guò)GDP。盡管短時(shí)間上市企業(yè)贏利端邏輯性被抑制，但并不意味著這些公司不夠優(yōu)秀，一旦自信心重歸，有希望再次產(chǎn)生項(xiàng)目投資—生產(chǎn)制造—消費(fèi)正向循環(huán)。

注：

（1）信息來(lái)源：Wind、泰康資產(chǎn)梳理。

（2）往日銷售業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)信息不當(dāng)作將來(lái)長(zhǎng)期投資預(yù)估和未來(lái)盈利服務(wù)承諾。創(chuàng)業(yè)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

Q4.怎樣看待現(xiàn)階段企業(yè)估值水準(zhǔn)？

現(xiàn)階段整個(gè)行業(yè)的公司估值，用股債性價(jià)比高指標(biāo)值考量，尤其是以證800為代表股票市場(chǎng)回報(bào)率高過(guò)7年限國(guó)債利率，超過(guò)歷史時(shí)間平均，權(quán)益資產(chǎn)在大類資產(chǎn)配置中具有相對(duì)性性價(jià)比高優(yōu)點(diǎn)。

注：

（1）信息來(lái)源：Wind、泰康資產(chǎn)梳理；數(shù)據(jù)信息截止到2023年6月14日。

（2）往日銷售業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)信息不當(dāng)作將來(lái)長(zhǎng)期投資預(yù)估和未來(lái)盈利服務(wù)承諾。創(chuàng)業(yè)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

從做投入的贏率和歐賠的角度來(lái)看，將來(lái)半年到一年，無(wú)論是從庫(kù)存周期還是對(duì)于公司估值角度來(lái)說(shuō)，銷售市場(chǎng)上漲空間大，資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)一步下挫空間不足。

經(jīng)濟(jì)回暖必須一定時(shí)間，時(shí)下信心比黃金更重要，我們相信經(jīng)濟(jì)回暖只能晚到永遠(yuǎn)不會(huì)缺席。

Q5.市場(chǎng)前景，哪一種設(shè)計(jì)風(fēng)格/領(lǐng)域更占優(yōu)勢(shì)？

在社會(huì)弱恢復(fù)過(guò)程和柔和制度背景下，銷售市場(chǎng)不大可能直接進(jìn)入整個(gè)行業(yè)普漲的大牛市，更有可能是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。大伙兒能保持對(duì)業(yè)務(wù)的不斷觀查，只要看到邊界變好征兆，對(duì)于我們來(lái)說(shuō)順周期品種的估值修復(fù)反彈空間未來(lái)可期。

Q6.為何陡坡厚雪的藥業(yè)跑道最近幾年下滑非常大？

過(guò)去十幾年生物醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)了從迅速發(fā)展到結(jié)構(gòu)性調(diào)整的時(shí)期。

最開(kāi)始我國(guó)增加醫(yī)療保險(xiǎn)遮蓋、提升本人醫(yī)保報(bào)銷比例，全部醫(yī)療行業(yè)提高超20%，在這樣的情況下探尋提高30%之上的企業(yè)很容易，此時(shí)的醫(yī)療行業(yè)相較于市場(chǎng)上有顯而易見(jiàn)的絕對(duì)收益。但即使在這個(gè)階段，醫(yī)療行業(yè)起伏較大，如2008年、2010年底、2012年初，醫(yī)藥股隨銷售市場(chǎng)出現(xiàn)大幅度調(diào)節(jié)。

2012年之后醫(yī)藥指數(shù)相對(duì)性股票大盤(pán)無(wú)明顯絕對(duì)收益，根本原因是行業(yè)增速降低，從20%-30%下降至5%-10%。盡管相較于GDP和別的行業(yè)依然保持著提高優(yōu)點(diǎn)，但醫(yī)療行業(yè)逐漸從總產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)環(huán)節(jié)進(jìn)入結(jié)構(gòu)型提高環(huán)節(jié)。加上行業(yè)龍頭在哪個(gè)階段展現(xiàn)出的運(yùn)營(yíng)優(yōu)點(diǎn)，累加藥業(yè)行業(yè)估值誘惑力相對(duì)性提高，機(jī)構(gòu)投資認(rèn)知度提高，2019年至2021年上半年度醫(yī)藥龍頭股價(jià)大幅上漲。至2021年中，這種領(lǐng)頭龍?zhí)镀髽I(yè)市場(chǎng)估值股權(quán)溢價(jià)達(dá)到相對(duì)較高的部位，并隨著我國(guó)藥品定價(jià)和采購(gòu)招標(biāo)政策調(diào)整，給醫(yī)療行業(yè)增添了明顯變化，市場(chǎng)整體公司估值下降到22倍以上，處在近10年的歷史底端地區(qū)。

藥業(yè)（申萬(wàn)）指數(shù)值與wind全A指數(shù)行情

Q7.怎樣看待醫(yī)療行業(yè)投資機(jī)會(huì)，把握好？

i.怎樣看待醫(yī)療行業(yè)中遠(yuǎn)期升值空間？

對(duì)于醫(yī)療行業(yè)中遠(yuǎn)期依舊是相對(duì)性積極樂(lè)觀的。一方面，中國(guó)老年人口持續(xù)增長(zhǎng)，歷史記錄和海外數(shù)據(jù)信息均表明，65周歲以上人群醫(yī)療健康開(kāi)支是年輕人3-4倍甚至更多。尤其是在性命最后兩三年，可能開(kāi)支生命中30%甚至更多的醫(yī)療費(fèi)用。伴隨著中國(guó)老年人口提高，針對(duì)醫(yī)療要求會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)的。另一方面，伴隨著新品跟新醫(yī)學(xué)技術(shù)的推出，及其大家健康觀念的提高，還會(huì)推動(dòng)基本醫(yī)療保險(xiǎn)開(kāi)支大幅上升。

ii.藥業(yè)細(xì)分領(lǐng)域怎么選擇？

藥業(yè)的深度廣度都很大，但醫(yī)療行業(yè)項(xiàng)目投資難度系數(shù)也較大。醫(yī)療行業(yè)可分為12身高領(lǐng)域，包含化學(xué)制藥、生物醫(yī)藥、中藥材、健康服務(wù)產(chǎn)品研發(fā)、業(yè)務(wù)外包藥業(yè)、商業(yè)服務(wù)藥房、醫(yī)療器械、醫(yī)用耗材、原輔料等。每一個(gè)子行業(yè)、子行業(yè)中的每一個(gè)企業(yè)的差別都很大，需由下而上逐一鑒別。

將來(lái)看中下列三類投資機(jī)會(huì)：一是存在較大的供求矛盾醫(yī)院端有關(guān)的藥物、耗品等公司；二是消費(fèi)的醫(yī)療器械產(chǎn)品，如吸氣發(fā)燒感冒類基礎(chǔ)病藥品企業(yè)；三是國(guó)有企業(yè)改革中贏利強(qiáng)化的醫(yī)藥行業(yè)。針對(duì)國(guó)外要求占較大的企業(yè)，因?yàn)橐咔榉揽仄陂g國(guó)外顧客大幅上升進(jìn)口的，存有去庫(kù)負(fù)擔(dān)，預(yù)計(jì)在后半年會(huì)出現(xiàn)改進(jìn)。

iii.如何判斷集中采購(gòu)對(duì)醫(yī)療行業(yè)產(chǎn)生的影響？

對(duì)于我們來(lái)說(shuō)，集中采購(gòu)對(duì)醫(yī)療行業(yè)產(chǎn)生的影響在慢慢消退，作出之上分辨主要是基于以下三點(diǎn)：一是起源于2018年的醫(yī)藥集采加快了一部分重市場(chǎng)銷售、輕研制的藥企市場(chǎng)出清，但在新藥開(kāi)發(fā)上不斷推動(dòng)提升的企業(yè)反倒得到有效的發(fā)展趨勢(shì)，這從日本醫(yī)療行業(yè)集中采購(gòu)后的發(fā)展史也可以獲得認(rèn)證；二是很多受集中采購(gòu)影響較大的企業(yè)親身經(jīng)歷數(shù)年業(yè)務(wù)調(diào)整后，在產(chǎn)品研發(fā)端持續(xù)投入擴(kuò)展新興品牌，新品對(duì)收益端建立一套完善填補(bǔ)；三是集中采購(gòu)現(xiàn)在已經(jīng)遮蓋完流行種類，集中采購(gòu)現(xiàn)行政策也出現(xiàn)了邊界緩解趨向，且增設(shè)了竟價(jià)的最高線，促使公司有著很很明確的減價(jià)預(yù)估，與此同時(shí)許多類目存在一定的國(guó)產(chǎn)化替代室內(nèi)空間。

Q8.TMT領(lǐng)域：AI能否成為一個(gè)較中長(zhǎng)期的投資目標(biāo)？

從行業(yè)角度來(lái)看，AI并非新生事物，ChatGPT爆紅的主要原因是網(wǎng)絡(luò)參數(shù)量多到一定程度以后，發(fā)生“不斷涌現(xiàn)效用”，實(shí)體模型智能水平有質(zhì)的飛躍。技術(shù)層面，國(guó)外領(lǐng)跑，中國(guó)全力以赴追逐。行到時(shí)下，以美國(guó)為例子，不論是做大做強(qiáng)模型OpenAI，或是給予最底層算力的英偉達(dá)顯卡，都是對(duì)的AI發(fā)展方向表現(xiàn)出了巨大自信心。中國(guó)現(xiàn)在還在處于一個(gè)追逐期，將來(lái)的空間大。

用行業(yè)發(fā)展階段看AI，處在領(lǐng)域初期，將來(lái)智能化程度依然存在巨大持續(xù)迭代和提高的室內(nèi)空間，且沒(méi)有見(jiàn)其限制；橫著看，AI的需要室內(nèi)空間寬闊，并不像手機(jī)上、車輛需求量有明確吊頂天花板。

AI主給人帶來(lái)的想像力，有些人把它對(duì)比為一百多年前電動(dòng)發(fā)電機(jī)、五十多年前互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，對(duì)它可能會(huì)對(duì)人類社會(huì)發(fā)展帶來(lái)的變化寄予希望，因而超強(qiáng)力深深吸引全市場(chǎng)資金。

從短期看AI有一定主題風(fēng)格蹭熱點(diǎn)寓意，但行業(yè)里一些公司早已開(kāi)始賺錢(qián)或是股權(quán)融資，然后進(jìn)行很多資金投入，以后兩三年內(nèi)將陸續(xù)會(huì)出現(xiàn)產(chǎn)能釋放，領(lǐng)域有希望從主題風(fēng)格期進(jìn)入發(fā)展期。

Q9.新材料行業(yè)2022年至今發(fā)生較大幅度調(diào)節(jié)，主要因素？

（1）分階段行業(yè)格局加重：新材料行業(yè)目前正處資本開(kāi)支這個(gè)小高些，最近幾年產(chǎn)能擴(kuò)張比較大，產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)激勵(lì)。（2）要求提高大跳水：國(guó)外貿(mào)易爭(zhēng)端造成出入口挫敗、國(guó)外要求降低，要求增長(zhǎng)速度有一定的緩解。（3）市場(chǎng)流動(dòng)性持股偏擁堵：從證券基金2023年1一季度看，其持有的新材料行業(yè)有關(guān)持倉(cāng)有所下降，但配備占比還是處于領(lǐng)先水平。以上三個(gè)要素累加，新材料行業(yè)從2021年下半年開(kāi)始不斷調(diào)節(jié)。

Q10.新材料行業(yè)市場(chǎng)體量仍比較大，將來(lái)把握好投資機(jī)會(huì)？

銷售市場(chǎng)通過(guò)這兩年的調(diào)節(jié)，新材料行業(yè)公司估值處于歷史時(shí)間基本上最低標(biāo)準(zhǔn)，行業(yè)里面很多企業(yè)市場(chǎng)估值有效稍低。在碳排放交易、成本費(fèi)用不斷減少、科技進(jìn)步環(huán)境下，由于新能源技術(shù)的市場(chǎng)占有率提高，新材料行業(yè)依然是星辰大海、充斥著想像力室內(nèi)空間的領(lǐng)域。對(duì)于我們來(lái)說(shuō)對(duì)新材料行業(yè)不用過(guò)分消極。但是由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)烈，對(duì)股票挑選明確提出非常高規(guī)定。

新材料行業(yè)怎么選股？新材料行業(yè)的投資機(jī)會(huì)，可以先從兩條路線掌握。一是緊抓行業(yè)龍頭，挑選主產(chǎn)業(yè)鏈上競(jìng)爭(zhēng)能力最強(qiáng)大的公司，競(jìng)爭(zhēng)能力能夠表現(xiàn)為產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈合理布局整體實(shí)力、技術(shù)水平、品牌知名度、產(chǎn)業(yè)化優(yōu)點(diǎn)等，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)脫穎而出的行業(yè)龍頭可以享受到“剩者為王”極大的市場(chǎng)潛力。二是關(guān)心新技術(shù)革命，例如以往發(fā)生的鈉電池、鈣鈦礦、幕墻、智能駕駛技術(shù)等，都發(fā)生過(guò)非常好的投資機(jī)會(huì)。

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