財經頻道
“不可以買銀行股”的成見
陳佳禾
在很長一段時間里，“不可以買銀行股”成為很多A股投資人的使命。對銀行股票的成見延續時間其長、水平之深，在交易歷史時間上面不常見。這兒，那就讓我們來聊一聊，銀行股票到底值不值得買。
不要買的原因毫無根據
A股市場針對銀行股票的成見，最開始從2010年逐漸。那時候很多投資者覺得，銀行表格透明、壞賬率與事實不符，因此不要買。
在十幾年前，這種無法證偽的思路（畢竟大家無法剖析一家資產總額規模超過幾十萬億的銀行每一筆借款）聽上去頗具一些道理。但是，如果一個嚇人的鬼故事，經歷了十幾年都還沒變成現實，那我們就沒有理由猜疑這篇故事信息真實性。如同中國改革開放幾十年至今，一直引起爭議我國的經濟提高不可持續一樣。
以中行（601988）為例子，這一家以“我國”冠名贊助銀行，在2010年~2022年的12個財政年度里，凈資產回報率（ROE）的平均數為12.9%，最大值為2011年的17.2%，最低點為2022年的9.4%。
盡管伴隨著中國經濟增速的變緩，及其商業銀行普遍存在的去杠桿化（期內其他綜合收益和資產總額比例從2010年的6.5%上升至2022年的8.9%），之上ROE數字有一定的下滑，可是非常明顯，這般穩定的ROE和不可以買銀行股的思路中間，有著極大的分歧。
并且，去杠桿化全過程盡管會導致ROE降低，但是對于銀行資產品質穩定性卻十分有利。何況，在商業銀行里，中行的ROE還是屬于相對性比較低的。
之后，還有一些投資人把對銀行的爭議，從短期內運營風險的視角，立即上升至對這個行業自身的爭議上。這類觀點認為，商業銀行借助高杠桿經營，而但凡是高杠桿經營的公司也不能買，由于沒有方法操縱企業經營風險。
依照這個思路，在這個星球上存在數百年商業銀行，就永遠無法投了，由于金融機構的經營一直是應用高杠桿的。
暫且無論在歷史上銀行股票為投資者、經營人和從業人員產生了多少盈利，在A股市場，金融機構也為投資者增添了非常好的收益。因為我們把時間軸拉得更久，而非光看充滿著不可以買銀行股邏輯2010年~2023年。
以平安（000001）為例子，這一家金融機構本名深圳發展銀行，創立于1987年12月22日，1991年4月3日在深圳交易所發售。從上市日到2023年6月8日，在32年時間里，這一家銀行股價成了原先的28.2倍，CAGR（年平均復合增速）為10.9%。
假如單從從1991年發售到2009年12月31日這一階段，平安的股價成了原先的17.9倍，CAGR做到16.6%。
要記住，從1991年~2009年，中國商業銀行經歷過一段極其動蕩不安的轉型期。在上個世紀90時代后期，商業銀行爆出非常大的壞賬損失，壞賬率一度達到百分之幾十，之后迫不得已開設四大資產管理企業克服了壞賬損失難題。
即便在那樣動蕩不安的階段，銀行業的個股都能保持了16.6%的CAGR。針對今日覺得不可以買銀行股的投資者而言，是不是有些出現意外？
資本市場成見
金融市場為啥2010年~2023年的十幾年里，一直認為不可以買銀行股？說到底，也是因為這十幾年里金融機構股價主要表現很差。
以中證銀行指數為例子，在2009年底，這一指數定位點為5279點，到2023年6月8日也就只有5931點，十幾年的時長基本上不漲。
盡管中證銀行指數并沒有包括銀行股票的股利分配，但是充分考慮這一段時間銀行股票平均股票收益率大約在5%上下，因而即便再加上股利分配，區段主要表現也好不到哪里去。
說到這里，經驗豐富的投資人就會明白，銀行股票不要買這個思路造成的根本原因，簡言之只有一個：這幾個月股票價格主要表現太垃圾。
即便是數字貨幣，這類沒什么內在價值，無影無形，可能比郁金香球莖還可望而不可及的虛似投資方向，只需價錢漲的多，大伙兒都覺得生活中有升值空間。
在2000年，大家要說房地產業值得加盟，未來有一個牛市嗎？到2020年，大家要說房地產業不值不值得買？在2014年7月，有幾個感覺個股值得加盟？在2015年6月，又有幾個人感覺個股風險很大？
實際上，在資本市場上按住買進賣出按鍵得人，和在資本市場上發出聲響，交流和剖析得人，在很大程度上有同一批人。大多數人不容易一邊買一邊談風險性，或是一邊賣一邊談機遇。這常言道“自狀其過，以不合理逝者眾。不狀其過，以不合理存者寡”。（出自于《莊子·德充符》，意思是說我們總是為自己過失文過飾非，感覺自己不成功無非就是不幸罷了，很少有人承認自己不正確所屬。）
去除銀行量化分析錯誤觀念
伴隨十幾年股價乏力，對銀行股票的成見，在資本市場上越來越激烈。在其中最有趣的的一個狀況，出現在了一些量化投資策略中。
由于金融機構股價不景氣，許多量化投資策略索性在挑選個股時，立即加入一條限定“商業銀行個股不投”，或是“金融行業個股不投”。然而這正犯下量化投資策略大忌：用目前的思路，為剖析歷史記錄的檢測實體模型，設計方案前提條件。
這種量化策略會提供自欺欺人的原因，例如這都是高杠桿行業等，沒有人愿意說自己是由于金融機構股價主要表現很差因此將它們去除在外面，不然就沒辦法跑出來好一點的量化分析歸因于結果。可是，身后真正意義上的緣故，是這樣的嗎？
假如高杠桿的領域不顧及，那為什么量化策略沒有直接去除全部高杠桿企業，而只是去除金融行業或是商業銀行？
假如“金融行業不投”的投資限制是明智的選擇行業選擇，那在銀行股價很不錯的階段（2009年以前），為何幾乎看不到這種限定？那時沒多少量化策略，可是在當時積極投資建議里，基本上從未見過有幾個會明確提出不投金融行業、商業銀行。
中國商業銀行值得加盟
《孫子兵法》曾說過：“不絕知用兵之道之害者，則無法盡知用兵之道之利。”盡管“不可以買銀行股”是一種成見，但看不見銀行一切風險性，是不客觀。
有200多年歷史巴林銀行在1995年破產倒閉，美國花旗銀行在2008年金融風暴中，短短幾年里從50美元下跌到最少不夠1美金，包商銀行在2021年被法院判決倒閉，硅谷銀行在2023年忽然倒閉，這都是在歷史上以前經歷過的商業銀行風險性。
可是，立在2023年的時間上，中國商業銀行并沒有之上實例中存在的風險性。
在商業信用確保、相對較低的杠桿比率、對衍生產品的明文禁止、信用機制逐漸基本建設、我國經濟蓬勃發展等多項要素驅動下，中國商業銀行反倒具有一些上述情況風險案例中沒有看到的優點。
試想一下，假如也有對國際經貿的嚴格控制，巴林銀行也就不會倒臺；假如也有對衍生產品控制，花旗銀行股價也就不會狂跌；假如包商銀行并不是一家資產總額僅有好幾千億的中小銀行，他就不能成為這般另類例外；假如硅谷銀行有強大的中國個人信用適用，他就不容易一瞬間深陷流動偏好陷阱。
金融市場為什么會枉顧中國商業銀行健康趨勢，發生不可以買銀行股的興起邏輯性，說到底就是由于銀行股票股價在十幾年里主要表現很差。君若不相信，且立此存照，等未來銀行股價轉暖之后，再看一遍當時的銷售市場社會輿論怎樣？
（作者系九圜青泉高新科技首席投資官）
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