企業(yè)頻道
與周期共舞 拆解數(shù)據(jù)背后的邏輯——訪問中歐基金基金經(jīng)理彭偉
◎記者 陸海晴
橡樹資本創(chuàng)始人霍華德·馬克斯在《周期》一書中用大量篇幅闡述了他對(duì)周期的理解。他寫道:“如果我們知道周期，我們可以順應(yīng)周期，做得更好。當(dāng)勝利對(duì)我們更有利時(shí)，我們可以增加賭注，投入更多資金購買資產(chǎn)，提高投資組合的進(jìn)攻性；當(dāng)勝利對(duì)我們不利時(shí)，我們可以退出市場(chǎng)，提高投資組合的防御性。中歐盛世成長(zhǎng)基金經(jīng)理彭偉對(duì)此深表贊賞。
在彭偉看來，一切都有一個(gè)發(fā)展周期，“這種差異”是投資中最昂貴的五個(gè)詞。周期永遠(yuǎn)不會(huì)睡覺。只有把握行業(yè)發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)因素，才能看到當(dāng)前的位置，準(zhǔn)確判斷未來的趨勢(shì)。
錨定周期的核心指標(biāo)
在進(jìn)入該行業(yè)的早期階段，彭偉主要負(fù)責(zé)建筑、建材、房地產(chǎn)、鋼鐵、煤炭等周期性行業(yè)的研究。在研究周期性行業(yè)時(shí)，我們需要對(duì)行業(yè)發(fā)展的歷史規(guī)律有深入的了解。因此，“統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)、相關(guān)分析、行業(yè)規(guī)律研究”已成為彭偉日復(fù)一日的工作內(nèi)容。對(duì)數(shù)據(jù)的密切跟蹤和反復(fù)拆卸也逐漸培養(yǎng)了他對(duì)周期的敏感性。
“我們應(yīng)該把握行業(yè)發(fā)展的主要矛盾，對(duì)行業(yè)變化有敏銳的認(rèn)識(shí)。當(dāng)行業(yè)出現(xiàn)外部變量時(shí)，我們應(yīng)該判斷這種外部變量對(duì)行業(yè)未來繁榮趨勢(shì)的影響。”彭偉堅(jiān)持這一理念，將2019年5G管理的投資組合作為5G、“豬周期”等大市場(chǎng)，捕獲了新能源汽車板塊十倍漲幅的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股。
以把握“豬周期”為例。2018年第四季度，豬肉價(jià)格跌至20元/公斤附近的歷史低點(diǎn)。彭偉開始更加關(guān)注養(yǎng)豬業(yè)，但他沒有立即采取行動(dòng)。隨后，隨著非洲豬瘟的爆發(fā)，彭偉判斷豬養(yǎng)殖供應(yīng)方將受到影響。這種外部變量不僅會(huì)導(dǎo)致行業(yè)供應(yīng)方的急劇下降，還會(huì)進(jìn)一步優(yōu)化供應(yīng)方的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。彭偉決定出手。事后看來，這次攻擊收獲頗豐。
這種投資方法通常需要大量的行業(yè)數(shù)據(jù)或信息來驗(yàn)證產(chǎn)業(yè)鏈。”我通常不會(huì)參與一些難以跟蹤和計(jì)算一些基本數(shù)據(jù)和性能的行業(yè)。”彭偉將定期梳理行業(yè)發(fā)展的各種指標(biāo)，明確需要分階段跟蹤的行業(yè)，即減法，然后關(guān)注。
以中觀產(chǎn)業(yè)比較為基礎(chǔ)
出于對(duì)周期框架的深刻理解，彭偉更傾向于從投資的角度出發(fā)。”基于中間觀點(diǎn)可以降低宏觀判斷的難度。同時(shí)，如果你只是自下而上地選擇股票，你可能會(huì)過于關(guān)注上市公司，忽視行業(yè)內(nèi)部因素的變化，導(dǎo)致一片葉子的障礙。”
如何選擇更有配置價(jià)值的行業(yè)？彭偉將根據(jù)不同的行業(yè)驅(qū)動(dòng)力，找出行業(yè)發(fā)展的驅(qū)動(dòng)力，分為金融房地產(chǎn)行業(yè)、金融政策、貨幣政策、消費(fèi)行為、科技進(jìn)步四類。
從主要資產(chǎn)配置的角度來看，彭偉將從宏觀的角度來判斷這四個(gè)核心驅(qū)動(dòng)因素中哪一個(gè)更強(qiáng)，哪一個(gè)更弱。同時(shí)，根據(jù)自己的能力圈，選擇相應(yīng)的主要類別部門進(jìn)行配置。
搭建梯度組合
在組合建設(shè)中，彭偉將資產(chǎn)分為攻擊性資產(chǎn)、穩(wěn)定性資產(chǎn)和拐點(diǎn)資產(chǎn)三類。具體來說，組合中50%到60%的頭寸分配攻擊性資產(chǎn)，以找到能夠?qū)崿F(xiàn)“戴維斯雙擊”的目標(biāo)。約30%的頭寸分配穩(wěn)定的資產(chǎn)，并從三年的維度評(píng)估是否有明確的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定性。其余頭寸用于挖掘拐點(diǎn)資產(chǎn)，并關(guān)注底部反轉(zhuǎn)可能的行業(yè)。
“任何基金經(jīng)理都有自己的能力圈，不可能無限擴(kuò)張，需要降低認(rèn)知不足的風(fēng)險(xiǎn)敞口。”彭偉認(rèn)為，我們應(yīng)該及時(shí)糾正投資中的錯(cuò)誤。”一旦你發(fā)現(xiàn)自己的錯(cuò)誤，你就應(yīng)該敢于承認(rèn)錯(cuò)誤，重新審視基本邏輯，找到一個(gè)更合適的投資目標(biāo)。”
彭偉去年年底加盟中歐基金。在半年的沉默期間，他逐漸融入中歐基金投資研究平臺(tái)，優(yōu)化了自己的投資框架。具體來說，一是加強(qiáng)自下而上的個(gè)股研究和投資，努力減少基于中觀投資框架的盲點(diǎn)；二是分階段復(fù)盤組合，重新平衡風(fēng)險(xiǎn)因素。“作為一家權(quán)益‘大工廠’，中歐基金不僅擁有豐富的資格和不同風(fēng)格的優(yōu)秀基金經(jīng)理，而且還建立了一個(gè)強(qiáng)大的研究團(tuán)隊(duì)來支持基礎(chǔ)研究，這有助于我更好地理解和掌握投資的周期規(guī)則。”
計(jì)劃，然后移動(dòng)，知道和得到。對(duì)彭偉來說，投資是一場(chǎng)沒有盡頭的馬拉松。在他看來，要保持專注，堅(jiān)持投資框架，我們還需要不斷培養(yǎng)內(nèi)部技能，實(shí)現(xiàn)迭代和增長(zhǎng)，以更好地應(yīng)對(duì)復(fù)雜的市場(chǎng)變化。
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